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预期喧哗公开市场柔性操作

发布时间:2019-09-13 20:48:24 编辑:笔名

本周公开市场操作的规模和利率都基本稳定在之前的水平。本周央行发行400亿元一年期票据,200亿元三月期票据以及700亿元正回购,利率分别为2.01%,1.85%和1.5%。扣除到期的票据和回购,本周央行通过公开市场操作从市场回笼500亿元基础货币。

在央行尚未出台政策之前,宏观数据的传言以及由此引发的政策预期已经拉开新一轮的市场调整。本周前四个交易日连续四根阴线将上证所指数拉低近四十个基点,下跌比较多的主要是交易相对活跃的五年期附近的品种。如果接下来的数据表明信贷和投资的反弹真的非常明显,那么央行紧缩性的货币政策将只是时间问题,这样的政策预期不仅会影响债券市场的走势,也会改变公开市场操作的思路。

通过一些统计结果也许可以对这种改变的影响有一个大致的了解。对过去170周的公开市场货币回笼数据分析,发现滞后四十九阶自回归系数显著不等于零,也就是说公开市场货币回笼存在比较显著的对应公历月份的季节效应。我们跟踪的过去35个月的公开市场操作数据中,财政存款、占款、现金投放以及季节效应四个因素大致可以解释五成左右的货币回笼规模波动(以调整后的可决系数衡量),在影响剩下的五成未被模型解释的波动的因素中,有证据表明,与宏观政策的配合常常是公开市场操作的出发点。因此,在央行出台紧缩性货币政策的同时,可能在公开市场操作中做一定程度的反向操作以尽量维持市场的稳定。

鉴于以上的判断,加之长假临近,我们估计央行在最近几周的公开市场操作中都不会很强势,货币回笼规模大致在300亿元左右,相关利率由于期限较短,其近期波动也会非常有限。

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